高合 自慰

李迅雷 | 立方环球谈专栏作家

A股个东说念主投资者范畴不大且分化严重

国内A股商场究竟有若干个东说念主投资者？一直没能找到实在的数据。尽管不错用A股的开户数目来推测个东说念主投资者数目，但由于开户分上交所、深交所和北交所等，存在一东说念主多户表象。此外，A股商场的空户率（股票账户莫得存入资金）较高，故不成用开户数目来估算实质个东说念主投资者数目。

前证监会主席易会满曾在2022年11月份的金融街论坛年会演讲中提到，“个东说念主投资者数目向上2亿”。那么两年夙昔后个东说念主投资者数目应该达到若干呢？因为夙昔两年商场来往不算活跃，假设投资者数目累计加多10%，那么，现在个东说念主投资者数目估量在2.2亿东说念主控制，占中国总东说念主口数目的15.6%。本年1月24日证监会副主席王建军采纳媒体采访时也提到，“我国股市有2.2亿投资者”。

A股商场除了从事来往的个东说念主投资者外，还有不少购买公募基金的转折投资者，证实中国证券基金业协会的数据，适度2024年6月末，基民数目达到了7.59亿?，范畴较为无边。从2024年1月12日证监会举办的新闻发表会上提供的数据，适度2023年末，公募基金握有A股运动市值5.1万亿元，占A股运动市值的比重为7.3%，东说念主均握仓市值不到7000元，中位数则更低。

再看一下投资者的资金结构。2023年末，上交所的个东说念主投资者中账户50万元以下占80%，只握有了3.2%总市值的股票，握有市值在整个个东说念主投资者中占13.8%。

同期，账户300万元以上的个东说念主投资者账户数只占3%，却握有了14.5%市值的股票，握有市值在整个个东说念主投资者中向上60%。而占个东说念主投资者数目比重惟有0.74%的账户1000万元以上的，握有11.3%总市值的股票。

2023年末上交所投资者的握股结构

数据起首：上交所，中泰证券究诘所

A股商场的投资者分层结构，实质上反馈了我国住户部门的钞票结构。而这种钞票结构的分化进度要显著高于住户部门的可主管收入结构。如我国可主管收入前20%的住户家庭的可主管收入系数占比为46%，而上交所钞票占比最高的前3%的投资者就要占到个东说念主投资者握有总市值的60%以上。

我国不同收入群体的可主管收入占比

起首：国度统计局，中泰证券究诘所

同期，80%的上交所个东说念主投资者所握有的股票市值占整个个东说念主投资者握有总市值的13.8%，而中国住户部门可主管收入后80%的住户家庭的可主管收入占比为54%。

总之，从上交所提供的数据的不难发现，股市波动对其账户股票和现款市值在50万元以上、即占个东说念主投资者总和20%的群体的王人备钞票影响较大。

住户部门握有职权资产的比重较低

假设前述2.2亿个东说念主投资者中每一位都对应一个三口之家，那么，包含6.6亿东说念主口的住户家庭都或多或少都握有股票类资产。若是把前述的7.59亿?基民数目算上，则A股商场的径直和转折参与者的数目十分之大，基本上不错觉得是全民参与股票投资了。

不外，从多个部门的拜谒数据看，职权资产占我国住户家庭的资产比例仍比较低。

这里援用发表在《中国金融》上的《2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒》一文论断。

该文指出，我国城镇住户家庭户均总资产317.9万元，其中以什物质产为主，户均253.0万元，占家庭总资产的粗略。金融资产在家庭总资产中占比仅两成。而股票加上基金在金融资产中也只占10%，探究基金中职权型较少，股票在我国城镇住户家庭资产中的占比不及2%。农村住户家庭资产中占比应更低。

家庭什物质产组成情况

数据起首：《中国金融》｜2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒，中泰证券究诘所

尽管城镇住户家庭金融资产的组成中，股票资产占比惟有6.4%，但在基金产物、保障产物、银行得意产物和资管信赖产物中，也或多或少含有职权类资产。但具体数据较难估算，并不转变前述的城镇住户家庭职权类资产占比在2%以下的论断。

城镇住户家庭金融资产组成

数据起首：《中国金融》｜2019年中国城镇住户家庭资产欠债情况拜谒，中泰证券究诘所

就宇宙城乡而言，职权类资产占宇宙住户家庭资产的比重应该更低，中国的城镇化率现在为65%，农村家庭所握有的职权资产占住户总资产比重应该更低。如今离2019年还是由去了5年，职权资产在住户家庭中的占比应该有所升迁，尤其在2021年房地产见顶之后，房价回落，房地产在住户家庭的资产占比或有显著回落，故金融资产的占比显耀上升。

金融资产中，住户部门的银行储蓄余额大幅加多，从2019年的82万亿元到如今还是达到150万亿元。债券类资产范畴增长显著，故出现了“资产荒”。到2024年上半年末，债券商场的总范畴达到165万亿元，这讲解投资者的风险偏好下落，债券涨、股票跌。

比较全球主要经济体住户家庭的资产结构，发现好意思国住户家庭的资产成就中，股票约占30%，澳大利亚约为15%，中国台湾约为18%；但日本和英国等国也不高，在7-8%之间，但也比我国要高。

以上分袂从住户家庭资产成就中职权资产的占比低及股票商场个东说念主投资者的钞票结构分化严重这两个维度来印证股市波动相关于中国14.1亿东说念主口中绝大部分家庭而言的钞票或收入影响很小。

社零数据与股市波动似无联系性

环球凡俗会把消耗高下与股市冷暖关联起来，逻辑上似乎很容易解释：股市赢利了，消耗就更有底气，促进消耗升级；反之，股市亏钱了，就得划粥断齑。为了解释股市涨跌与消耗有莫得联系性，把社会消耗品零卖总额（以下简称社零）的变化与沪深300之间组成散点图。

数据取样工夫从2011年2月到2024年10月，沪深300指数分袂为夙昔一个月、三个月、半年、一年的涨跌幅与下一个月的社零环比增速（季调）组成散点图。

欧洲vodafonegiffgaff在线

沪深300指数涨跌与社零环比变化

起首：WIND，中泰证券究诘所

图中已摈斥社零月度环比（季调）增速波动大于3%的额外数据，从上述四张图看，社零环比的波动与沪深300指数的波动之间均不存在显著的联系性。

那么，为何东说念主们大都觉得股市高涨故意于促消耗呢？这可能与不雅察样本不够大联系。民间对投资股市有一个大都的说法叫“股市一赚二平七亏”，既然70%的东说念主亏钱，为安在2021年之前，我国消耗升级一直在握续呢？这是因为我国住户家庭的资产组成中60%控制是房地产，而房地产从2000年至2021年履历了20多年的长周期上行。

2021年下半年以后，房地产开启了长周期的下行期，这是中国1978年以来从未碰到过的经济下行周期，与疫情是否会产生“疤痕效应”无关。这就不错解释为何现在许多经济磋商还莫得还原到疫情前水平。

2021年应该是我国无边经济磋商出现大拐点之年，股市也不例外。2021年一季度A股上市公司的盈利增速达到最高点，之后一王人下行。至2024三季度营收同比增速为-0.91%，较二季度下落0.32个百分点，归母净利润同比增速为-0.52%。从这个角度看，A股并莫得出现商场失灵表象。

上市公司归母净利润同比增速

起首： WIND，中泰证券究诘所

因此，消耗增速未能还原到疫情前水平，更多与房地产走弱联系，毕竟房地产占住户家庭的资产比例较高。同期，房地产下行对国内20多个行业都会带来负面影响，对场合政府的债务气象的影响更大。

天然，关于北京、上海、深圳这三个金融占比高、富东说念主密集的一线城市而言，股市波动如实会带来消耗的转动。1-10月份北京社会消耗品零卖总额同比下落1.3%，上海下落2%，深圳尚未公布10月份的数据，前三季度为0.7%，低于宇宙平均3.3%的水平。

从下图中显著看出，我国住户东说念主口可主管收入中的财产性净收入增速自2021年3月份见顶后一王人下行，从17%降至本年6月份的2.1%。

住户东说念主均财产净收入增速变化

起首：WIND，中泰证券究诘所

为何一线城市的零卖数据都那么差呢？从住户东说念主均净财产收入的增速下落随机不错作部领会释，因为一线城市的高净值东说念主口占比较高，且金融资产在家庭资产成就中的占比也比较高，故在楼市和股市都比较低迷的情况下，财产性收入的增速下落抵消耗带来的负面影响，一线城市比三四线城市更为显著。

由于消耗的主体是中低收入群体，而中低收入群体要占东说念主口比重的60%。金融资产的主要握有东说念主是占总东说念主口比重40%的高收入和中高收入群体。高资产、高学历家庭参与风险金融商场的意愿更强，反之也是。因此，风险类金融资产（如股票）的主要握有东说念主与消耗主体不属于祛除类东说念主。股市好转对宇宙总消耗的拉动也就无从谈起。

A股对收入再分派的效应

——或更不利于促消耗

证实证监会2024年1月12日新闻发布会上的公布的数据，2023年沪深上市公司的平均股息率达3.04%，与全球主要成本商场比较处于中上拍浮平；其中243家公司践诺中期分红，同比增长54.78%。

从2023年的股息率的海外比较看，恒生指数为4.0%，沪深300为3.0%，标普500为1.2%，纳斯达克指数为0.7%。在低通胀的布景下，A股的股息率水平如实有迷惑力。但为何大部分个东说念主投资者都衔恨在股市里亏钱呢？况兼，“股市一赚二平七亏”的说法也长远东说念主心。

咱们对2023年A股商场的个东说念主投资者来往用度作了如下估算：假设个东说念主投资者的来往占全商场60-70%（监管部门提供的数据，2022年前三个季度A股个东说念主投资者来往占比立异低，为61.35%。），那么，估量2023年个东说念主投资者的佣金及印花税总开销为536亿元到1000亿元之间。按披发日历计，2023年全年上市公司现款分红总额为2.13万亿元，假设全商场个东说念主投资者分红占比与上交所的一致，可筹画其中个东说念主投资者赢得2620-3277亿元税后分红净收益(证实握股期限所适用的个东说念主所得税为0-20%，握股一年以上不错免征个东说念主所得税)。

由此可见，从分红派息的角度看，现在A股商场的投资者照旧不错赢得正收益。但为何老是亏钱的投资者比赢利的多呢？要害照旧在A股举座估值水平束缚下移和个东说念主投资者陆续来往上。股市的收入来自两方面，一方面是分红收入，这些年这部分收入显著升迁；另一方面则是价差收入，这部分则大部分个东说念主投资者会负。

全球主要股市的年化换手率（2022.1-2024.9）

起首：WIND，中泰证券究诘所

取2022年年头至本年3季度末的沪深300股票的年化换手率与同期的全球主要指数对应的股票年化换手率，则沪深300的年化换手率接近3倍，标普500为1.78倍，纳斯达克指数为1.53倍。而夙昔三年推崇较高的日经225的年化换手率惟有1倍。

频年来个东说念主投资者所握有的A股运动市值的比重约为A股运动市值比重的30%控制，但来往额的占比却向上60%以上（2016年前为80%以上），咱们觉得，过于陆续的来往、默契水平相反和信息不合称是导致大部分个东说念主投资者价差收入为负的根底原因。策画与懦弱是东说念主性中大都存在的弊端，过频的来往经常促成追涨杀跌。

以下的一份实证究诘论文完全印证了咱们的这一判断：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》（2022年发表于《Journal of Monetary Economics》，作家安砾、楼栋、施东辉）。

作家从上海证券来往所获取了全部投资者约4000万账户的日频握仓信息和来往纪录，样本期隐秘了2014年7月到2015年12月。将投资者账户分为个东说念主账户、机构账户和法东说念主账户三种，其中临了一种包含公司间的交叉握股以及国有机构的股权。法东说念主账户的握仓比例向上了64%，但来往量占比却不到2%；机构投资者的握仓比例和来往量占比分袂为11%和12%；个东说念主投资者的握仓比例不及25%，但来往量占比却接近90%。

证实股票商场泡沫出现前的账户范畴（界说为握仓市值与现款之和），作家将个东说念主账户进一步分红四组：0-50万元（WG1）、50万元-300万元（WG2）、300万元-1000万元（WG3）、1000万元以上（WG4）；账户数目占比分袂为85%、12.5%、2%和0.5%，然则握仓比例和来往量占比在这四组群体之间均无显耀相反。

在2015年6月12日峰值事后，钞票总量最高的个东说念主投资者连忙退出了股票商场，并将其握有的股票卖给了其他个东说念主投资者和法东说念主账户。在2015年6月至2015年12月股票商场泡沫离散时间，四组个东说念主投资者的累计资金流入分袂为-320亿元、-1370亿元、-1960亿元、-4730亿元。临了得到的论断是四组个东说念主投资者的累计损益分袂为?2500亿元、?420亿元、440亿元、2540亿元，即钞票总量后85%的个东说念主投资者因取舍主动型投资计谋耗损了2500亿元，而钞票总量前0.5%的个东说念主投资者则赚取了2540亿元。

该究诘论断发东说念主深省，即惟有2.5%的高净值投资者在这轮行情波动中是赢利的，85%的平素投资者的2500亿控制资金被0.5%的高端投资者给赚走了。诚然它考取的是2014-2015年股市额外波动时的独特例子，但在夙昔30多年A股的估值水平束缚下移的布景下，大部分投资者要赢得价差收入十分难。少数东说念主赢利，大部分东说念主亏钱的面孔一直莫得转变。

钞票水平不同的个东说念主投资者在投资手段（含选股、择时）和信息获取上的相反是股权投资界限钞票不对等加重一个蹙迫原因。

尽管从监管层到平素投资者都但愿股市走强能给环球加多财产性收入，况兼在立法、加强监管、贬抑融资范畴和节律等方面多管王人下来保护中小投资者利益，但A股商场手脚新兴商场，商场参与者的默契水柔软投资水平相反很大，上市公司的举座贬责水平也有待升迁。故生机股市高涨来让广大投资大众的财产性收入大都加多仅仅好意思好的愿望，理念念与践诺差距甚大。

愈加了然于目的事实是，借说念股市走牛来促消耗的念念法是完全不践诺的。

股市是经济的晴雨表，惟有经济强股市智商强，不成奢想通过股市走强来促消耗，或者让股市来担当激动经济增长的重担。促消耗从根底上讲照旧要弥远通过加多财政在民生界限的开销和积习沉舟激动财税体制矫正等举措，来升迁中低收入阶级的收入水平。

责编:陈玉尧 | 审核:李震 | 监审:万军伟

【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点高合 自慰，与和讯网无关。和讯网站对文中显露、不雅点判断保握中立，不合所包含内容的准确性、可靠性或完好性提供任何昭示或示意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部遭殃。邮箱：news_center@staff.hexun.com